发布研究报告称，国泰港元予（09896）“增持”评级，君安级目预计2023-25财年营业收入为115.71/146.5/165.79亿元，予名经调整净利润为14.48/19.5/23.28亿元。创优持评考虑到公司受益消费复苏回暖，品增且拓店提速可期，国泰港元品牌升级战略有望驱动毛利率持续优化，君安级目目标价42.81港元。予名公司FY2023Q2海外收入9.87亿元/yoy+37.5%，创优持评经调整净利润3.73亿/yoy+82.1%，品增毛利率40%/+8.9pct，国泰港元经营利润率14.42%。君安级目

国泰君安主要观点如下：

利润表现超预期，予名毛利率持续优化达历史新高。创优持评

①FY2023Q2利润表现超预期，品增经调整净利润3.73亿/yoy+82.1%，利润率15%/+7.6pct，维持稳步提升优化趋势；②毛利率持续显著优化，从FY2022Q1的33.3%持续提升至FY2023Q2的40%，达历史新高，主要由于：①海外高毛利业务持续恢复驱动毛利率结构性提升，海外业务收入占比由21Q3的23.5%显著提升至39.5%；②国内Miniso门店依托品牌升级战略，拉动毛利率提升4pct。

品牌升级提振毛利率，消费复苏拓店提速可期。

①品牌升级战略对产品毛利率仍有提升空间，产品、渠道和传播三维发力。FY2023Q2商品毛利率同比提升6-7pct，维持FY2023产品毛利率提升至60%的目标，预计目前仍有低个位数提升空间，推升利润端持续释放；②消费复苏，拓店提速，FY2023Q2单季Miniso门店国内净增56家，海外净增88家，TOPTOY净增8家。截至FY2023Q2公司门店合计5440家，其中Miniso国内3325家，海外2115家，TOPTOY117家。预计2023年国内净增250-350家，海外净增350-450家。