第一上海：予华润置地买入评级 目标价48港元

发布研究报告称，第上予（01109）“买入”评级，海予华润目标价48港元。置地公司以稳健的买入目标经营和财务结构在2021年市场动荡的情况下，仍保持逆势增业绩的评级强劲兑现。该行认为，价港开发业务的第上强大韧性加上投资物业的持续贡献，以及生态圈要素性业务协同主业的海予华润发展，将为公司带来长足的置地穿越周期的能力，为公司在2025年实现权益签约额及租金收入双翻倍的买入目标目标提供坚实保障。

第一上海主要观点如下：

2021年逆势完成全年销售目标：

2021年，评级公司实现合同销售额约人民币3158亿元，价港同比增长10.8%，第上权益销售额同比增长16%。海予华润在2021年下半年行业风险加剧的置地情况下仍然完成了全年销售目标。合约销售面积1760万方，销售均价17988元/平方米。一二线城市合约销售占比提升1个ppt至86%。全年每股共派发股息1.38元，派息率37%。

土储结构持续优化：

2021年公司新增权益土储1107万方，总地价1490亿元，占全年销售额47%。新增土储的面积权益比为77%，拿地金额权益比为76%。截止2021年底，开发土储约5778万方（权益比71%），一二线城市占比70%。2022年可售资源5278亿元，其中90%以上位于一二线高能级城市，住宅占比68%；2021年已售未结2171亿元，其中预计有1411亿元将于年内结算。投资物业土储约1095万方，其中购物中心占比达69%，一二线城市占比提高7个ppt至85%，基本完成全国核心城市布局。公司土储充足，布局持续优化，支撑公司开发及投资自持业务稳健增长。

投资物业持续高增长：

2021年公司投资物业实现租金收入约人民币174.4亿元，同比增长36.7%。2021年，新开9个购物中心，购物中心出租率提升2.3个百分点至97%高位，零售额按年增长45%至1072亿元，月均坪效提升28%至2536元。预计今年在营的购物中心数量将达66个，到2025年将超过100个。公司在营购物中心一二线城市占比达81%，四大核心城市群占比50%，深耕高能级城市群。

融资成本新低，财务结构优化：

2021年公司融资成本较2020年全年低位水平进一步下降0.37个ppt至3.71%，平均债务年限拉长至5年，在行业整体融资环境趋紧的情况下，整体债务结果仍然得以优化，进一步彰显公司的稳健性。公司现金（不含受限制现金）水平增加21.6%至1087亿元，公司债务总额同比增加13%，净有息负债率下降至30.4%水平。EBITDA利息覆盖倍数为6.4倍。

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