美联储的“靴子”远未到落地的时候

最近几次美国CPI指数公布后，靴子市场都觉得通胀达到了高点，美联导致美联储每次加息后，到落地市场都用涨势来欢庆。时候

7月27日，靴子美联储加息之后的美联市场表现也遵循这一路径。当日，到落地美联储宣布将联邦基金利率的时候目标区间上调75个基点至2.25%~2.50%。这是靴子美联储连续第二次以75个基点上调。市场一如既往做出鸽派解读，美联指数单日涨幅超4%，到落地创下两年多来最大单日涨幅；10年期美债收益率一度下行至2.725%。时候

自6月15日美联储第一次加息75个基点以来，靴子10年期美债收益率便掉头向下，美联从3.5%一路下滑至2.72%，到落地标普500指数则从3700点附近上涨到4000点上方。期间，美国6月份CPI涨幅达到9.1%，创近41年新高。由此可见，市场资金在为美联储可能的放松定价，而非担忧通胀，反而期待来一场衰退，让美联储重新开动印钞机来解决问题。

目前，预警经济衰退的重要指标——美债收益率已经陷入深度倒挂。其中，10年期与2年期美债收益率差在负值区域进一步扩大，一度达到-25.7个基点，倒挂程度创下2000年互联网泡沫时代以来之最。而且美国7月制造业、服务业和综合采购经理指数（PMI）均出现下滑，其中，美国综合PMI初值下滑至47.5，服务业PMI初值下跌至47.0，均跌破荣枯线。美国二季度经济继续负增长。

但是，对于市场的衰退预期，美联储和美国财政部都矢口否认。美联储主席鲍威尔认为，虽然美国经济增速在放缓，但就业市场依然强劲，并未进入经济衰退，同时他也不认为美国必然要经历经济衰退。此前7月24日，美国财长耶伦也表示，没有看到任何表明美国经济陷入大范围衰退的迹象，美国经济的大部分仍然健康。比如消费支出在增长，劳动力市场非常强劲等。

可见，市场预期和官方指引之间存在着巨大的认知差异，鲍威尔和耶伦并没有表露更偏鸽派的立场，资本市场也远未体现政策层面加息预期。从这个角度来看，市场预期走得太快太远，远未到“靴子”落地的时候。

回顾40年前的历史，我们会发现，当经济滞胀时，核心的问题是通胀，而非经济下行。更何况，现在美国实际通胀距离美联储目标距离还很远，世界各国经济对于通胀的预期仍在持续强化。一旦通胀数据创出新高，恐怕这种衰退预期带来的上涨，掉头起来也将更为猛烈。