1、期货纵观11月，镍淡LME镍再现非理性行情，季已日内波动性加大。至镍11月中上旬，勿追在市场预期美联储政策转向，期货在镍历史性低库存的镍淡助推下，镍价快速上涨，季已LME镍从10月末的至镍21900美元/吨跃升至最高31275美元/吨，涨幅达到85.7%；中下旬，勿追价格随即快速走低，期货最低回至23900美元/吨，镍淡振幅达到23.6%。季已国内保持理性波动，至镍价格波动性弱于LME镍，勿追但随之而来的就是国内进口窗口从10月的经常性打开转为关闭状态。不过从库存来看，LME依然处于小幅减仓之势，但国内镍社会库存则略有回升。从升贴水来看，LME镍0-3月调期费保持贴水态势，国内镍现货报价虽有下滑，但仍维系偏高升水。

2、从静态基本面来看，不锈钢11月产量预期308.5万吨，同比增加17.4%，特别是300系产量162.95万吨，同比增加18.6%。相比以往，11月排产再度逆势走高，使得镍需求得以提振。另外，11月硫酸镍产量继续提升，维系偏高景气，同样提振镍需求量。因此，从镍需求来看仍保持偏高水平，因此镍价回升可以从基本面来去解释。但进入11月，市场开始进入淡季，市场潜在的利空也在呈现，即不锈钢和硫酸镍高排产的情况下存在着过剩的担忧。因此我们看到了不锈钢现货报价偏弱的迹象，硫酸镍在原材料价格高企的情况下利润快速下降的情况。下游“过剩”会反馈在利润上，负利润导致企业被动“减产”，看空情绪也最终会逐渐向上游传导，因此镍价的高企在此时显得十分“扎眼。

3、如果说11月逐渐进入淡季，则12月则进入淡季中心，今年的终端需求状况将迫使产业链收缩会更加明显，不锈钢和硫酸镍实际排产可能最终难如预期，对于镍来说供求或继续缓和，实际上因印尼镍生铁、中间品及镍锍的不断落地，市场对下半年镍供求持续处在过剩的预期之中。需要注意的是，市场悲观预期越强烈则对政策期待性越强，12月仍会存在政策预期及需求走弱之间的多空博弈，但站在年尾展望年关行情，笔者认为20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。